广发策略戴康：政策基调边际宽松 千金难买牛回头
事件
中共中央政治局2019年7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
策略点评
1、此次会议政策定调再度转向中性偏宽松方向，整体符合市场预期。与4.19政治局会议相比，政策基调边际宽松。1)经济下行压力加大：当前会议判断“国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识”，前次会议判断“国内经济存在下行压力……必须保持定力”；2)政策基调转松：本次会议重提“六稳”、“保持流动性合理充裕”等论述；3)信用稳：本次会议强调继续“推进金融供给侧结构性改革”，并“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，未提“去杠杆”；4)无须担心处置风险的风险：本次会议强调“把握好风险处置节奏和力度”、未提“坚决打好三大攻坚战”；5)房地产调控偏严厉：延续“房住不炒”，且明确强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。
2、当前A股面临宽货币稳信用的组合。A股市场做多组合一共有三类：最佳：货币信用双宽如19Q1；次优：稳货币宽信用；再次：宽货币稳信用。当前A股市场的两大要点是：1)金融供给侧改革推进。本次会议政策定调完全符合金融供给侧改革的四大内涵：优化金融结构、降低融资成本、扩大金融开放、防范金融风险。金融供给侧改革有助于从降低广谱利率(改善制造业民企的融资条件)和修复长期风险偏好(把握好风险处置节奏和力度)两方面驱动“金融供给侧慢牛”，今年和去年相比最大的不同是稳信用而非紧信用，堵偏门(房地产融资条件收紧)同时开正门(用改革办法扩大消费、稳定制造业投资、实施补短板工程、加快新型基建)；2)6月美联储表态打开“预防式降息”周期将有助于增大中国货币政策腾挪空间。本次货币政策表述相较4.19政治局会议仅增添“保持流动性合理充裕”将降低市场对于中国央行跟随7月底美联储降息的预期，需要见到三大制约因素减轻(通胀、房价、汇率)，预计降低融资成本更直接政策在Q4前期。
3、重申“千金难买牛回头”，“科技好时光延续”。我们维持“金融供给侧慢牛”关于两个关键分歧的判断：1)经济虽然较弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本轮贴现率下行驱动估值扩张盖过盈利探底。中央政治局会议定调张弛有度，即有助于减轻市场对于信用紧缩的担忧，亦打消市场对于需求端刺激大水漫灌的期待。触发Q2调整的三因素已有不同程度修复，政策：宽货币稳信用；实体：企业盈利不迟于三季度见底；海外：虽然英国硬脱欧风险增加但全球央行宽松。重申“千金难买牛回头”，和1月我们看多时的逻辑有所不同的是，建议配置受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票：1)盈利预期改善+“自主可控”(消费电子、半导体、计算机软件)；2)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。
中共中央政治局2019年7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
策略点评
1、此次会议政策定调再度转向中性偏宽松方向，整体符合市场预期。与4.19政治局会议相比，政策基调边际宽松。1)经济下行压力加大：当前会议判断“国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识”，前次会议判断“国内经济存在下行压力……必须保持定力”；2)政策基调转松：本次会议重提“六稳”、“保持流动性合理充裕”等论述；3)信用稳：本次会议强调继续“推进金融供给侧结构性改革”，并“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，未提“去杠杆”；4)无须担心处置风险的风险：本次会议强调“把握好风险处置节奏和力度”、未提“坚决打好三大攻坚战”；5)房地产调控偏严厉：延续“房住不炒”，且明确强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。
2、当前A股面临宽货币稳信用的组合。A股市场做多组合一共有三类：最佳：货币信用双宽如19Q1；次优：稳货币宽信用；再次：宽货币稳信用。当前A股市场的两大要点是：1)金融供给侧改革推进。本次会议政策定调完全符合金融供给侧改革的四大内涵：优化金融结构、降低融资成本、扩大金融开放、防范金融风险。金融供给侧改革有助于从降低广谱利率(改善制造业民企的融资条件)和修复长期风险偏好(把握好风险处置节奏和力度)两方面驱动“金融供给侧慢牛”，今年和去年相比最大的不同是稳信用而非紧信用，堵偏门(房地产融资条件收紧)同时开正门(用改革办法扩大消费、稳定制造业投资、实施补短板工程、加快新型基建)；2)6月美联储表态打开“预防式降息”周期将有助于增大中国货币政策腾挪空间。本次货币政策表述相较4.19政治局会议仅增添“保持流动性合理充裕”将降低市场对于中国央行跟随7月底美联储降息的预期，需要见到三大制约因素减轻(通胀、房价、汇率)，预计降低融资成本更直接政策在Q4前期。
3、重申“千金难买牛回头”，“科技好时光延续”。我们维持“金融供给侧慢牛”关于两个关键分歧的判断：1)经济虽然较弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本轮贴现率下行驱动估值扩张盖过盈利探底。中央政治局会议定调张弛有度，即有助于减轻市场对于信用紧缩的担忧，亦打消市场对于需求端刺激大水漫灌的期待。触发Q2调整的三因素已有不同程度修复，政策：宽货币稳信用；实体：企业盈利不迟于三季度见底；海外：虽然英国硬脱欧风险增加但全球央行宽松。重申“千金难买牛回头”，和1月我们看多时的逻辑有所不同的是，建议配置受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票：1)盈利预期改善+“自主可控”(消费电子、半导体、计算机软件)；2)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。
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