借钱分红背后，中公教育葫芦里卖的什么药？

投稿来源：英才杂志

2020年3月10日，中公教育（002607.SZ）发布2019年度利润分配预案，每10股派2.40元，共计派发现金股利14.8亿元。

同时，公司还发布了2019年财务报告，2019年实现营收91.76亿元，同比增长47.12%，实现归母净利润18亿元，同比增长56.52%。

2019年利润分配预案，利润分配现金将占到上市公司该年归母净利润的82%。事实上，2019年中公教育对2018年利润进行了分配，现金分配14.18亿元，占到2018年归母净利润的123%。

分配利润账面现金不足，中公教育通过增加短期借款满足，2019年中公教育短期借款增加了12.6亿元。值得一提的是，包括实控人在内的中公教育三名创始人合计持股达到75.32%。

一时间，市场上出现了 中公教育实控人借钱分红，巨额套现 的声音，引起不少投资者的关注。同时，上市公司也收到了交易所的问询函。

高分红背后

2018年、2019年，中公教育分红比例分别占归母净利润的比例高达123%、82%，分红比例 过高 。

中公教育2018年重组亚夏汽车上市后股价一路飙升。截止2020年4月17日收盘，中公教育市值高达1462亿元。目前，中公教育实控人鲁忠芳、李永新合计持股比例为69.71%，中公教育创始人之一王振东持股15.61%，三者合计持股75.32%。

中公教育的三名创始人较高的持股比例主导着上市公司投资、经营、分红等全部事情。

2018年、2019年中公教育合计派现金股利28.98亿元，按照三名创始人持股比例，三人合计获得分红款高达高达21.83亿元。2018年、2019年，中公教育分红比例分别占归母净利润的比例高达123%、82%，分红比例 过高 。

事实上，2018年中公教育账面货币资金只有6.49亿元，并满足不了上市公司2018年的股利分配所需现金，因此上市公司对外借款去分红，2019年上市公司新增短期借款12.6亿元。

2019年末，中公教育账面货币资金27.23亿元，主要来自2019年的经营活动和短期借款。目前来看，可以账面现金可以满足上市公司2019年利润分配的资金需求，但是值得注意的是公司预收款余额26.34亿元，这是学院预缴的培训费用，未来有退款的可能，同时公司扩张规模仍然需要较大的资金支持，分红后是否会影响上市公司的经营？

交易所要求上市公司补充说明2018、2019年现金分红方案的理由、方案是否将造成公司流动资金短缺、是否影响公司正常经营及资本支出。

上市公司回复深交所问询函表示，2018年分红超过当年净利润的原因是补上了2017年未分配的利润。由于2017年公司正处于上市辅导期，为不影响上市进展，当年利润并未分配。而2019年度高比例分红的做法主要是为积极回报全体股东。

同时，上市公司也表示，公司高比例现金分红不会影响经营和资本支出，因为公司学费收取采用 预收制 ，并且资本支出不大，退一步，如果分红影响到了经营还可以通过短期借款来实现。

事实上，中公教育高分红背后，恐怕不单单是 回报全体股东 那么简单。

截止2020年4月18日，李永新将其持有上市公司股份的65.24%进行的质押，鲁忠芳将其持有上市公司股份的17.64%进行了质押。

鲁忠芳最近一次质押是在4月17日，将其持有上市公司的5000万股（占其持有股数的1.96%）质押给了中国民生银行北京分行，为北京汇友致远投资中心(有限合伙)融资提供担保。

根据亚夏汽车重组报告书显示，北京汇友致远投资中心是中公教育的高管和核心员工控制的合伙企业，目前合伙企业的名义出资人为蔡海波和秦小航，分别持有企业股权的80%、20%，两人曾经都是中公教育的职工。

北京汇友致远对外投资控股企业达21家，其中包括在2019年从海航买来的、用于空乘服务培训的长沙南方职业学院之运营实体湖南汇通实业发展有限公司。除此之外，还包括物业管理、地产开发、酒店、教育培训等多个实体公司。

可见，中公教育实控人及中公教育相关团队在上市公司体外运营的还有不少业务，上市公司体外资产经营、扩张所需融资需要上市公司股份质押的支持。

按照实控人鲁忠芳和李永新持股比例，两者持股市值合计高达873亿元，目前两者已将合计持有上市公司的31.58%进行了质押融资或者担保。上市公司体外业务资产的经营和规模进一步扩张或将实控人的质押比例进一步抬高。

竞争加剧，亟需拓展新业务

中公教育在公务员和事业单位考试培训之外的业务拓展还有很长的路要走。

中公教育主营业务为非学历职业就业培训，其中公务员考试培训收入占比最大，为上市公司贡献了大部分利润，同时也为中公教育近年来增长提供了动力。

2019年中公教育公务员考试培训、事业单位考试培训、教师考试培训收入分别占比45.46%、15.27%、21.06%，三块业务占比在80%以上。

事实上，近几年国家公务员招生人数和报考人数趋于稳定。2016年-2019年国家公务员招生人数分别为27817人、27061人、28533人、14537人。对应报考人数分别为139.46万、148.6万、165.97万、137.93万。2019年招生人数和报考人数同比下降49%、16.9%。

公务员招录人数和事业编招录人数是职位需求导向，每年新增需求变动不大。同时，公务员招录人数受到政策影响。

与此同时，国家机构改革将进一步减少公务职位需求量。

与公务员类似，事业单位招录人数同样是职位需求导向，未来招录规模难以大幅增长。当然，报考人数受到招录规模影响之外，还受到宏观经济、产业结构转型等多种因素影响。不过近几年公务员和事业单位招录人数变动较小，趋于稳定，报考人数难以脱离招录趋势持续增长，这也将直接制约了中公教育的公务员和事业单位考试培训业务增长规模。

从近几年中公教育的公务员培训人次可以看出，培训人次依然在增长但是增速明显低于教师资格考试培训和其他职业培训。中公教育的业务的持续增长势必要依赖于公务员和事业单位考试培训之外的业务。

由于职业教育属于轻资产经营行业，企业经营的主要成本就是培训场地的租赁费用和员工薪酬，因此行业门槛相对较低。同时，职业教育培训行业利润较高，市场参与者众多，市场集中度非常低，行业竞争将进一步加剧。

中公教育在公务员和事业单位考试培训之外的业务拓展还有很长的路要走，同时也面对极大的不确定性。