高盛首予水滴（WDH.US）买入评级 预计三年复合增速45%

高盛近期发布研报，首次覆盖水滴公司 (WDH.US)，并给予其“买入”评级，12个月目标价为11美元，有33%的潜在上升空间。

高盛认为，水滴公司作为国内最大的独立第三方保险平台之一，增长前景强劲。高盛预测，通过新的流量获取和现有客户向长期保障产品的转化，水滴公司20年到23年首年保费(FYP)将有36%的年复合增长，收入年复合增长率为45%。高盛给予水滴目标价每ADS 11美元，相当于2022E的4.1倍P/S。

高盛也预测水滴公司20-23财年销售和营销费用的年复合增长率为41%，21/22财年的增长幅度较大，因为公司将在短期内实施更积极的规模获客策略。但高盛认为，销售和营销费用占收入比例将逐步下降，因为内部客户转化。

高盛在研报中认为推动长期保险产品的发展是水滴公司在未来3-5年内最重要的战略目标。如果成功的话，这将有助于水滴缓解短期险产品佣金率下降的潜在影响，同时增强对于保险公司合作伙伴的吸引力。高盛保守预计，2024年度水滴长险首年保费将增长到130亿人民币，占比26%。

长期来看，高盛认为水滴公司有机会成为医疗健康生态系统的一员，将其保险客户与医疗服务提供商联系起来。事实上，水滴公司已在29个省推出了自己的药品福利管理服务水滴好药付（Waterdrop Medicine），并已为超过30,000名患者提供服务。

尽管水滴好药付模式对水滴公司来说仍处于早期阶段，但高盛认为，随着水滴公司探索医疗健康服务，健康相关产品服务的收入到2023年将占比8%。同时，考虑到水滴公司将会继续增加对技术的投入以扩大其业务规模，高盛预计20-23年度其研发费用将有40%的年增长率。

高盛给予水滴目标价意味着4.1倍/2.9倍的22/23财年市盈率，而美国保险科技公司（GoHealth和SelectQuote）的平均市盈率为2.3倍/1.8倍，中国医疗健康服务平台（京东健康、平安好医生和阿里健康）为7.5倍/5.4倍。