佳禾食品主营产品前景不明，新业务孵化不利，经营隐患待解

时代商学院研究员 郑少娜

　　随着时代发展，健康饮食问题渐成社会关注热点，不少食品企业曾因违反食品安全管理规定而爆雷，甚至破产清算。

　　4月26日，佳禾食品工业股份有限公司（以下简称“佳禾食品”）发布了首次公开发行股票的结果公告，本次发行价格为11.25元/股，发行数量为4001万股，保荐机构（主承销商）为东吴证券，保荐代表人为尤剑、章亚平。

　　时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，佳禾食品产品结构单一，

　　，该产品的未来发展前景不明；除植脂末产品外，佳禾食品欲重点开发咖啡业务，以寻求新的业绩增长点，但其咖啡产品的销量、毛利率、产能利用率情况均不乐观。2020年，佳禾食品营业收入微增，盈利水平大幅下滑，与同行可比公司【南侨食品集团(上海)股份有限公司（以下简称“南侨食品”）、海融科技（300915.SZ）、香飘飘（603711.SH）】的毛利率水平差距拉大，经营危机重重。

　　离上市敲钟近在咫尺，然而，即便能侥幸上市，佳禾食品的产品存在隐患，叠加业绩存在诸多不稳定性，该公司的经营危机随时可能因一纸监管批文而触发，最终损害的是广大投资者的利益。

　　针对上述相关情况，4月1日，时代商学院向佳禾食品发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

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　　8成营收依赖单一产品，主营产品前景不明

　　佳禾食品成立于2001年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。从营收结构看，如图表1所示，2017年至2020年1—9月（以下简称“报告期”），佳禾食品植脂末产品的营业收入占比分别为91.65%、85.94%、87.11%和85.15%，咖啡产品的营业收入占比分别为2.42%、5.77%、3.46%和3.12%，可见，植脂末为该公司营业收入的主要来源。

　　然而，从本质上看，植脂末又称为奶精，主要成分是氢化植物油，含有一定的反式脂肪。据佳禾食品招股书披露，该公司生产的部分植脂末产品确实含有反式脂肪。

　　据《中国居民膳食指南科学研究报告（2021）》，反式脂肪摄入过多可导致心血管疾病，死亡风险升高。另据世界卫生组织（WTO）估计，每年有50多万人因摄入反式脂肪而死于心血管疾病。

　　2018年5月，世界卫生组织推出了英文名称为“REPLACE”（“取代”）的指导意见，计划逐步在全球食品供应中停用工业生产的反式脂肪，争取到2023年消除这些有害化合物。同时，世卫组织建议将反式脂肪总摄入量限制在摄入总能量的1%以下，即以每天摄入2000卡路里总能量计算，相当于将每天反式脂肪摄入量限制在2.2克以内。

　　此外，我国也出台了对反式脂肪的相关限制。据食品安全国家标准《预包装食品营养标签通则》规定，预包装食品营养标签应向消费者提供食品营养信息和特性的说明，其中反式脂肪含量为强制标识内容。

　　反式脂肪的危害性不言而喻，而佳禾食品主营业务正是植脂末的生产和销售，不禁让投资者对其产品未来风险感到担忧。针对含有反式脂肪的植脂末产品，佳禾食品表示，已开发出以精炼代可可脂替代氢化大豆油作为植物油原材料，实现生产风味与氢化大豆油产品接近，同时不含反式脂肪酸的植脂末。

　　然而，佳禾食品似乎是在用缓兵之计。该公司称，拟于2022年末前，以基于精炼代可可脂生产的零反脂植脂末全面替代基于氢化大豆油生产的含反脂植脂末产品。也就是说，面对危害人体健康的产品，佳禾食品仍会继续生产，并将这个问题留到两年后再给市场答案。

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　　新业务孵化不利，业绩颓势已现

　　事实上，这个缓兵之计留给佳禾食品的时间也不多，或许为了破局，佳禾食品目前正在大力开发咖啡业务，以寻求新的业绩增长点。

　　然而，佳禾食品咖啡业务的发展似乎并不顺畅，报告期内，该产品的销量和毛利率均大幅波动，毛利率甚至一度降为负值，且产品的产能利用率也持续处于低迷状态。

　　招股书显示，2017年、2018年、2019年和2020年前三季度，佳禾食品咖啡产品产量分别为1100.01吨、2693.91吨、1547.21吨和1389.4吨；同期毛利率分别为-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。可见，报告期内，佳禾食品咖啡产品的盈利情况并不乐观。

　　同期，佳禾食品咖啡产品（该公司仅披露了速溶咖啡粉）的产能利用率分别为11.83%、31.38%、15.3%和8.99%；而植脂末的产能利用率分别为78.77%、102.39%、109.18%和90.43%。相比于主营产品植脂末，佳禾食品咖啡产品的产能利用率持续处于低迷状态。

　　或因与消费者健康饮食的风向有所背离，近年佳禾食品经营业绩下滑明显。2018年和2019年，佳禾食品的营业收入增速分别为16.65%和15.11%，扣非净利润增速分别为30.27%和4.95%，业绩增速已开始放缓，而2020年以来下滑更加明显，且盈利能力与同行的差距进一步拉大。

　　数据显示，2020年前三季度，佳禾食品的营业收入为18.76亿元，同比微增2.15%，利润总额为2.89亿元，同比减少20.22%，归母净利润为2.17亿元，同比减少19.96%，扣非净利润为1.96亿元，同比减少23.59%。

　　在解释业绩下滑时，佳禾食品仅提到新冠肺炎疫情的影响，并未提及其他因素。然而，与同样受到新冠肺炎疫情影响的同行可比公司相比，2020年佳禾食品的盈利能力下滑严重。

　　招股书中，佳禾食品选取了南侨食品、海融科技、香飘飘3家公司作为同行业企业。如图表2所示，报告期内，佳禾食品综合毛利率分别为27.83%、28.71%、29.28%和24.27%，而同期可比公司均值分别为41.78%、41.62%、45.83%和44.9%。

　　不难看出，2017—2019年，佳禾食品的毛利率水平低于同行均值超10个百分点，而2020年前三季度，两者毛利率水平差距进一步拉大，约为20个百分点。毛利率水平是企业综合竞争力的集中体现，而佳禾食品明显处于劣势。

　　时代商学院认为，若佳禾食品在产品经营上的根本性问题得不到解决，经营危机恐难以扭转，随时会因原材料监管标准问题一触即发，最终损害投资者利益。

　　【参考文献】

　　《佳禾食品首次公开发行股票招股说明书》（2021年4月19日）

　　《佳禾食品首次公开发行股票发行结果公告》（2021年4月26日）

　　《预包装食品营养标签通则（GB28050-2011）》

　　《中国居民膳食指南科学研究报告（2021）》

　　《世卫组织计划在全球食品供应中停用工业生产的反式脂肪酸》（2018年5月14日发布，来源于世界卫生组织官网）